完善新三板机制 改善中小企业融资

十八届三中全会提出构建多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，提高直接融资比重。这一重要决定将为中小企业提供合法便利的直接融资渠道，极大改善中小企业发展环境。

目前，我国已初步建立起包括主板、中小板、创业板、新三板、区域性股权交易市场在内的多层次资本市场，但企业在不同市场间的转板机制尚不明确，不同层级市场间的联动机制尚未建立。

新三板为中小微企业提供了合法便利的直接融资渠道

新三板是创新的中小企业股权交易和融资平台，也是我国多层次资本市场的重要补充。相较于主板、中小板和创业板，新三板主要面向业务模式简单、规模较小、利润在几百万的企业。由于对挂牌企业没有任何盈利要求，与IPO定位不同，新三板为达不到IPO标准的企业，提供了合法便利的直接融资渠道。多家机构预测，未来5年将有超过4000家公司在新三板挂牌交易，总市值达到万亿元以上。

与此同时，新三板的推出和扩容，也有利于我国创投行业的发展。一方面，新三板为VC/PE机构投资项目增加了一个退出渠道；另一方面，新三板扩容为PE机构提供了大量的可供选择投资项目。VC/PE行业经过前几年非理性扩张后，市场成本不断上升，竞争愈加激烈，好项目越来越难以挖掘。此外，新三板面向相对规模更小的初创期中小企业，提供新的全国性交易和融资平台，在一定程度上，将推动VC/PE机构投资阶段的前移，回归价值投资本质。

新三板与创业板将形成竞合关系

由于未来新三板市场的股权交易活跃度预期将低于主板、中小板和创业板，所以其企业估值也将低于主板、中小板和创业板，使得新三板对真正资质好的或者有增长潜力的企业吸引力不足。此外，股票发行注册制改革，预期创业板上市标准将降低盈利水平、放宽行业限制，促使部分原本有意向在新三板挂牌的企业转向创业板。当创业板真正放开，暂时没有盈利的网络型公司也可以上市时，对新三板将形成一定的冲击。

新三板也可与创业板形成合作。一方面，股票发行的注册制改革可以先在新三板试验，提高市场的接受度，逐步完善配套体制机制。事实上，目前新三板在发行制度安排上的市场化程度已经较高，比较接近注册制。另一方面，新三板可成为创业板的蓄水池。建立健全新三板绿色转板机制，明确不同层级市场间的关系，在兼顾上市公司品质、保障投资安全的原则下精简上市流程，降低新三板挂牌企业上市成本，使场外市场的功能能够顺畅发挥，真正建立起新三板作为初级市场培育上市公司、增加投资者对投资对象了解的作用。

改善中小企业融资环境，建立多层次资本市场离不开新三板的发展壮大。全国性的多层次资本市场应体现在上市规模，市场监管力度，投资风险大小等方面。除建立转板机制外，未来新三板还应突破目前高新区的限制，发展更为广阔的面向所有中小企业服务的真正全国性市场。此外，新三板在制度安排上也应更加灵活，除允许企业发行挂牌外，也可以允许创业企业发债，真正提高企业直接融资比例，改善中小企业融资环境。